如何看待一个企业的长期投资价值？

IPO之前，一级市场的投资人重点考察的是企业的生存能力，那些曾经历过“濒死体验”、并成功验证了顽强生存能力的创业公司或项目，往往格外受投资人欢迎；IPO之后，二级市场的投资者重点考察的是企业的持续发展和进化能力，那些在技术、产品、模式、战略的持续迭代和转型升级方面曾多次展现出可公开验证的坚实成果的公司，自然是长期价值投资者的理想之选。

如果将上述标准作为价值筛选和投资决策的重要依据的话，那么A股市场的企业级协同运营平台与云服务龙头公司致远互联绝对是资本市场长期价值投资者的理想标的：在过去20年里，这家公司成功地完成了从传统OA办公软件商到协同管理软件商，再到协同运营服务商的三次战略转型，成为A股软件板块的持续“进化”标杆；在完成三级蜕变之后，这家公司又扛住了资本市场的“KPI”压力，不惜牺牲短期业绩重金研发，以“退”为进提前押注下一个新十年，开启平台化、生态化运营时代。

20年三次蜕变，“达尔文雀”归来仍满血

达尔文雀本是生物进化学中的一个重要概念，它是物种的进化典型代表，国内知名的商业咨询专家刘润在2021年的年度演讲中，将那些在复杂多变的市场环境中实现商业成功的企业比作是“做对了新题的达尔文雀”——将这个概念用在致远互联身上，或许再合适不过。

今年是致远互联成立20周年的纪念之年，在过去的20年里，这家公司在技术、产品、模式和战略方面经历了三次非常经典的涅槃式蜕变，绝对堪称A股市场软件界的“达尔文之雀”——对于致远互联来说，其中的每一次蜕变，都相当于一次充满新活力的满血重生。

公开资料显示，致远互联成立于2002年，当时PC的社会普及已经达到了一定水平，也正是中国软件行业从刚刚起步到开始进入快速发展阶段的前夜。致远互联成立之初的主营业务是向企业提供OA办公软件，凭借着出色的产品开发和市场落地能力，该公司很快便成为国产OA软件领域的头部大厂之一。

2009年-2014年间，3G、4G移动网络相继开通，在国内引爆了互联网革命。在这样的时代背景下，致远互联充分借助互联网革命的东风，以传统OA服务为跳板，顺势将人工智能、大数据等新一代互联网技术和概念率先引入到企业服务领域，成功地将其服务场景从企业的日常办公层渗透到更深的企业管理流程层——至2018年时，致远互联已经顺利完成了由协同办公软件商到协同管理软件商的蜕变，而这一次成功的蜕变所带来的持续业绩增长，也为其接下来在科创板IPO奠定了坚实的基础。

2019年10月底，致远互联成功上市科创板，当时该公司虽然已经是企业级协同管理软件细分行业的龙头双雄之一，但传统协同管理市场本身的天花板终究有限，要想突破行业瓶颈取得更大的发展，致远互联就必须突破存量业务边界进入到更高维度的新红海市场。2020年起，致远互联开创了COP新赛道，开始进一步将其服务场景从企业管理流程层向更深度的企业运营层渗透——从企业数字化转型的价值逻辑来看，协同办公和协同管理只能改善企业的日常办公和管理效率，而协同运营则可以渗透到企业级客户的核心商业模式层，给他们提供了更大底层商业模式创新空间，释放更高的协同运营服务价值。从整体预期市场体量来看，相比众所周知的ERP和CRM赛道，COP可以算是一个新品类、新物种、新赛道，有市场分析预测，传统协同办公和协同管理只是个百亿级的市场，而未来COP协同运营市场的潜在规模可能在千亿级别，因此从协同管理软件商到协同运营服务商的蜕变意义和价值，对于致远互联而言不言而喻。

从以上过程不难看出，从成立至今20年的时间里，致远互联先后经历了从纯粹的创业者到协同办公软件龙头，再到协同管理软件龙头，最后转型成COP协同运营服务龙头的三次经典蜕变，其中的每一次的蜕变都是一次赛道级的战略转型升级，为接下来新一轮增长释放了强劲动力。

以退为进押注未来十年，少年壮志不言酬

在国内外，总有一些非常优秀的企业不愿上市，最典型的如华为和方太，其中的重要原因之一就是企业股东和管理者不想让来自资本市场的短期压力破坏公司长期发展规划。确实，企业在上市后需要面临二级市场股价波动的巨大压力，这些压力往往逼得上市公司管理层不得不采用“弃长顾短”的方式来换取短期业绩以提振股价表现，从而牺牲了对企业长期能力的投资，很多A股上市公司由此陷入恶性循，最终沦为了“壳资源”——那些能够扛住资本市场压力和诱惑、不惟短期利润是图、坚定加强长期能力建设的上市公司，绝对是资本市场上的一股清流，而致远互联则是其中的典型代表。

种种迹象表明，在完成三次蜕变之后，已经在资本市场上充分验证了自己持续进化能力的致远互联，又将目光锁定在未来新的五到十年，其持续进化和长期主义的基因，在该公司的财务资料中不难得到数据验证。

致远互联已经披露的2022中报数据显示，该公司报告期内的营收达到了4.23亿元，同比增长速度为15.8%；实现归属上市公司的净利润3350万元，较去年同期下降了22.4%——如果仔细分析致远互联的成本和费用结构不难发现，该公司今年上半年增收未增利是其研发费用的超预期大幅扩张所致，如果将其研发费用的扩张幅度控制在营收增长幅度对等的水平，那么其同期净利润将增长10%。

据悉，致远互联报2022年上半年的研发费用达到了9691万元，同比骤增了37%，这一增速相当于其营收增速的两倍有余。截至报告期末该公司的研发人员总数从去年同期的471人扩容至595人，增长了26.3%。

很显然，在长期可持续发展能力建设、投资的问题上，致远互联果断扛住了来自资本市场投资者的压力，主动大幅加强了研发方向投入力度。数据显示，2019年到2022年上半年，致远互联研发投入占公司当期营收的比重分别达到了12.8%、15.7%、17.6%和22.9%，始终保持一路飙升的势头，在企业级软件和云服务领域一直处于领跑阵营。

正是得益于大手笔的研发投入，致远互联全新一代的协同运营平台COP-V8 PaaS和面向大型、集团型客户信创需求的协同运营新产品A9C于刚刚过去的11月份成功上线商用。云原生的V8新平台的问世，不仅令致远互联的云平台战略得以大幅推进，更开启了该公司平台化、生态化运营的新序幕。

在市场分析人士看来，COP-V8 PaaS平台时代的致远互联，将逐步摆脱了对具体软件产品的依赖，转向对平台服务价值和生态潜力的深耕和挖掘——至少，从用户角度来看，致远互联的企业级客户目前完全可以只购买COP平台服务，而无需购买由致远互联提供的任何具体应用，至于具体应用的获取方式，企业用户既可向致远互联COP平台上能够满足客户实际需求的第三方软件服务商购买，也可以完全根据自身的特定场景和需求进行低代码二次自定义开发，这是典型的平台化、生态化经营模式。

“致远互联重金打造的COP-V8 PaaS平台是一个可以确保该公司未来10年可持续增长的战略级新方向，未来致远互联的平台服务价值将超过其软件产品价值，为其未来的业务增长打开了空间。”上述分析人士说。

东风依旧在动力不曾减，价值重构再起航

历史经验表明，每次成功的战略级转型，确实能给一家企业带来未来至少5-10年的持续增长红利期，这与致远互联过去20年的三次蜕变后的持续增长情况大致相符。那么，对于少年老成、开启未来新十年的致远互联来说，未来的具体增长方向到底在哪里？想象空间可能有多大呢？

先看致远互联所处在的数字化转型服务市场的大赛道未来行业预期：

不出意外的话，国内企业和政务数字化转型服务行业的整体赛道扩张东风在可预见的将来仍将持续，在国家政策的推动、数字技术不断进步和软件与云服务国产化等宏观积极因素的联合助力之下，未来各行各业数字化转型的广度与深度都将得到进一步延伸，行业增长空间可期，这一点市场已有共识。目前，国内外各大研究机构对于未来几年中国数字化转型服务市场的年均增长速度预测值普遍在15%左右，国产厂商将成为其中的最大受益者。

再看致远互联所开创的COP细分赛道及其自身的实际情况：

从基础业务逻辑来看，致远互联在企业数字转型服务中的细分赛道定位尤其独特，由该公司所开创的COP模式既不与传统的ERP软件赛道相争，也不会侵入CRM软件地盘，而是致力于做好ERP和CRM及其他各种不同数字服务平台之间的连接器，它既可以向上承接场景化应用，更可以向下扩展企业客户现有的业务系统如行业应用、领域应用、第三方业务应用等，帮助企业级用户打通不同类型软件和平台间的数据壁垒，实现业务运营流程的深度协同，充当“数字化转型升级核心中枢”的角色——这正是COP的核心价值所在。

在市场人士看来，COP赛道远不像ERP和CRM等赛道一样密集和拥堵，其面临的市场竞争烈度相对较小；同时，作为赛道开创者的致远互联凭借着先发优势，已经基本奠定了其COP市场的细分龙头地位，外界有理由相信其未来的潜在的年均业务增长速度理论上应该要快于数字化转型服务大赛道的平均水平。

值得注意的是，在完成三级蜕变、成功地从传统OA商转型成协同运营服务商之后，致远互联的新增长格局已经基本确立：头部客户业务、信创业务和云服务业务已构成了驱动该公司业绩持续增长的“三驾马车”，增长动力持续强劲。这“三驾马车”不仅推动了致远互联整体收入持续增长，更令其业务和收入结构得以大幅优化。

有分析认为，根据2021年年报数据，致远互联目前的年营收规模大约在10亿元级别，体量仍然较小，这主要是因为国内的COP市场目前整体上仍然处于相对较早期阶段，未来的成长弹性空间较大。在完成三级蜕变并开启平台化运营模式后，在“三驾马车”的持续推动下，如果致远互联接下来能够保持20%左右的年均收入增长速度，那么其管理层有望在未来4年的时间内再造一个新致远互联——这个目标其实并不算高，但却对于二级市场的长期投资者来说足够充满诱惑力。